宠物食品第三股来了！ OEM 模式为主，能吃到宠物市场大蛋糕吗？

中宠股份、佩蒂股份之后，宠物食品第三股来了。路斯股份28日申购，将成为北交所宠物食品第一股。路斯股份和中宠股份，都位于山东，一个在蔬菜之乡潍坊寿光，一个在烟台。和佩蒂股份、中宠股份相似，路斯股份产品主要出口。公司与中宠股份、佩蒂股份在业务模式均为贴牌制造为主，参考中宠股份，定义为 OEM 生产商。

一、竞争优劣势

山东路斯宠物食品股份有限公司位于寿光市羊口先进制造园区，成立于2011年8月，是一家集生产、加工、销售宠物食品为一体的国家级高新技术企业，公司产品主要分为肉干类、罐头类、饼干类和洁齿骨类等大类。公司拥有两个现代化厂区，山东厂区占地380亩，甘肃厂区占地260亩。公司下设6个高标准加工车间，一个市级技术研发中心，技术装备能力居于同行业前列。

公司预计2021 年度可实现营业收入 42,000.00 万元至 48,000.00 万元，与上 年同期相比变动-0.92%至 13.23%;预计 2021 年度可实现归属于母公司股 东的净利润 2,900.00 万元至 3,500.00 万元，与上年同期相比变动-25.19%至 -9.72%;预计 2021 年度可实现扣非归属于母公司股东的净利润 2,700.00 万 元至 3,300.00 万元，与上年同期相比变动-24.04%至-7.16%.

报告期内，公司研发费用占营业收入的比例分别为2.99%、3.21%、3.18%和 3.23%,同期佩蒂股份的该比例分别为2.97%、2.57%、1.95%和1.40%,中宠股份的该比例分别为2.89%、1.34%、1.55%和1.67%.与之相比，公司研发费用占营 业收入的比例高于同行业上市公司水平。

报告期内，公司产品境外销售收入占主营业务收入的比例分别为 77.12%、 80.01%、83.86%和 85.59%.主要产品已出口到德国、俄罗斯、美国、芬兰、日本、韩 国、荷兰、捷克等国家。欧洲市场为公司的主要市场，2020 年度，公司向欧洲出口的宠物零食销售额为 28,506.59 万元，其中德国、俄罗斯、芬兰为公司传统优势市场，2020 年度，公 司向德国、俄罗斯、芬兰的出口比例占公司营业收入的比例分别为 38.80%、 11.08%和 6.75%.

报告期内，公司综合毛利率分别为 27.35%、21.45%、21.49%和 17.32%,总体呈下降趋势。

公司主要产品与竞争企业的同类产品相比，虽然在产品造型、配方、功能性 等方面有所差异，但在产品质量、营养配比科学性等方面差异较小，存在一定同 质化情形。受宏观经济增长放缓、消费者信心不足等因素的影响，叠加新冠肺炎疫情冲 击，最近三年宠物行业增速有所变缓。2018 年至 2020 年，国内宠物行业市场规 模分别为 1,708 亿元、2,024 亿元和 2,065 亿元，同比增长率分别为 27.46%、18.50% 和 2.03%.

二、可比公司与估值

公司 所属行业为“农副食品加工业”（行业代码：“C13”），中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为 28.59 倍。本次发行价格 7.2 元，对应2020 年扣除非经常性损益后净利润摊薄后市 盈率为 21.4倍。

综合考虑公司业务模式、产品种类、业务区域、公司规模以及数据的可获得性等因素，选取中宠股份和佩蒂股份作为同行业可 比公司。上述同行业可比公司 2020 年静态市盈率均值为 31.32.

烟台中宠食品股份有限公司： 深圳证券交易所上市公司（002891），主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、 生产和销售，具体产品涵盖零食和主粮两大类，其中，主粮包括湿粮（罐头）和 干粮两类产品。2020 年度，营业收入 223,275.45 万元，归属母公司股东净利润 13,488.48 万元。目前总市值73亿，动态市盈率60倍。

佩蒂动物营养科技股份有限公司： 深圳证券交易所创业板上市公司（300673），专业从事宠物食品产业的高新 技术企业，经营范围覆盖营养保健型、功能型宠物食品等。佩蒂股份的主要产品 包括宠物咀嚼食品、宠物营养肉质零食、宠物干粮、宠物湿粮等。2020 年度， 营业收入 133,984.80 万元，归属母公司股东净利润 11,482.55 万元。目前总市值43亿，动态市盈率41倍。

可见，国内宠物食品公司估值还不低，大概在动态50倍左右。中宠股份给的估值高，是因为国内销售较好，自有品牌不错。路斯股份自有品牌可能还不如佩蒂股份，起码我在宠物店，没见过路斯股份的东西。因此给路斯股份的估值应低于佩蒂股份，北交所流动性还打折，考虑新股溢价，路斯股份动态估值30倍到40倍应是上市首日合理估值。

路斯股份本次发行前总股本为 9,063.30 万股，本次拟公开发行不超过 1,500.00 万股。发行后总股本为1.05633亿股，发行价为7.2元，发行后总市值为7.6亿。预计 2021 年度可实现归属于母公司股 东的净利润 2,900.00 万元至 3,500.00 万元，取中值3200万，2021年动态市盈率为23.75倍。

考虑宠物食品估值，路斯股份上市首日涨幅大约为50%-100%.如果市场行情依旧低迷，涨幅可能为下限，如果上市时行情转暖，可能超过上限。毕竟宠物食品还是属于热门赛道，上市以后资金充足，打造自有品牌，加强国内销售，还是很有前途的，养宠物的年轻人越来越多了。年轻人把宠物当家人，舍得花钱买狗粮和零食。

如果长期投资，和锦好医疗一样，需要观察公司自有品牌的建设，主要依靠OEM、ODM是没有啥前途的。没有自有品牌，也吃不到逐渐火爆的国内宠物市场的大蛋糕。